海螺水泥3季报点评：Q3业绩增速放缓 骨料业务有望成增长新动力

日前，海螺水泥公司公告3季报：前3季度实现收入437亿元，同比增长18%，归属净利润81亿元，同增51%，折EPS1.54元；其中，3季度单季度收入148亿元，同增11%，归属净利润23亿元，同增1%。
　　
　　长江证券发布研究报告认为：
　　
　　3季度销量平稳增长，但单吨盈利有所回落致单季度业绩几无增长。我们预计公司3季度水泥和熟料销量约为6500万吨，基本持平于2季度，较去年同期增长约10%，增速较2季度的14%有所回落，公司在中西部的并购和新建是主要增量。从吨指标测算看：Q3吨收入约为229元，较Q2下滑约17元，主要是7、8月淡季价格回落明显；吨成本约161元/吨，环比Q2略增3元；单季度吨毛利约为68元，同比下滑近7元，环比下滑约21元；吨费用环比持平，最终吨归属净利约为36元，较Q2下滑约15元，较去年同期下滑约3元（由于公司今年骨料业务收入增长较快且盈利较高，而我们在进行单季度吨指标测算时并未剔除骨料业务，故公司水泥熟料的实际吨指标较测算值略小些）。
　　
　　旺季需求和价格表现略弱于同期，需求是主要制约。从均价上看，7、8月均价从Q2的240元/吨下滑至221和214元/吨，不过9月随着需求的逐步回暖，价格迎来上调，我们粗算涨幅约15元/吨。10月价格上涨仍在继续，但与去年同期相比涨势偏弱，主要原因仍是需求不佳，今年华东和西北需求均较低于预期。根据目前行业运行态势结合去年较高的基数，我们判断Q4单季度单吨盈利能力仍将较去年同期有所下滑。
　　
　　中期需求对业绩制约的不确定性较大，骨料业务有望成为增长新动力。需求增速放缓的判断正不断得到市场验证，明年地产投资增速可能进一步下滑，从而制约公司水泥业务的盈利表现。不过骨料业务的加速发展有望增厚盈利，目前公司骨料毛利率在50%左右，成本优势下高毛利率或持续，今年公司有9个骨料项目建设，计划3年左右将产能扩至1亿吨。
　　

　　并购的大幕与海外的扩张仍值得期待。行业需求增速的放缓以及国企改革的推进下，行业并购大幕或再次开启，部分区域集中度有望再次提升。海外市场拓展方面，公司初期在缅甸、越南和印尼各规划1000万吨产能。

　　预计14、15年公司EPS分别为2.20和2.43元，对应PE为7.7和7倍，估值较低，基于其并购整合预期，维持推荐。

编辑：金哲

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